Seit Jahrhunderten spielt Gold eine zentrale Rolle als Wertaufbewahrungsmittel und Finanzanlage. Sein Preis wird jedoch von bestimmten Faktoren beeinflusst, die eine herausragende Stellung einnehmen, darunter auch die Zinssätze. 

Wie ist der Zusammenhang zwischen dem Zinssatz und dem Goldpreis heute? Und ist diese Beziehung konstant? Diese Frage hat die Wirtschaftswissenschaftler lange Zeit beschäftigt, vor allem unter dem Goldstandard. Die Dynamiken, die den Goldpreis beeinflussen, werden seit der Liberalisierung des Goldmarktes im Jahr 1971 immer deutlicher. Dieser Artikel untersucht die Beziehung zwischen dem Zinssatz und dem Goldpreis. 

Wer legt den Zinssatz fest? 

Die nominalen Zinssätze werden von den Zentralbanken festgelegt. So beeinflussen die Zinssätze die Kosten der Kreditaufnahme und die Verzinsung von Ersparnissen, wodurch die Zentralbanken Anreize zum Sparen oder Konsumieren schaffen können. Die Realzinsen hingegen berücksichtigen die Inflation und werden wie folgt berechnet: Nominalzins - Inflationsrate.  

Auf lange Sicht versuchen die Zentralbanken, die Inflation bei etwa 2% zu stabilisieren, was bedeutet, dass sich der Nominalzins häufig um diese Schwelle herum bewegt. Der Realzins fungiert daher oft als Mittel zur Regulierung der Ersparnisse oder des Konsums und damit der Inflation. Außerdem wird der Realzins von Anlegern oft als „realer Zinssatz“ für die Verzinsung von Ersparnissen betrachtet, d. h. der Zinssatz, zu dem das Kapital schneller wächst als der durch die Inflation verursachte Kaufkraftverlust. 

Warum beeinflussen die Realzinsen das Gold? 

Gold ist von Natur aus eine renditelose Anlage: Es zahlt keine Zinsen und keine Dividenden. Wenn die Realzinsen steigen, erhöhen sich die Opportunitätskosten des Goldbesitzes, da die Anleger höhere Renditen erzielen können, wenn sie ihr Kapital in Anleihen oder andere festverzinsliche Anlagen investieren. Gold wird „weniger interessant“. Umgekehrt wird Gold bei sinkenden Realzinsen attraktiver, da es als Schutz vor einer Geldentwertung wahrgenommen wird.  

Außerdem kann eine Senkung des Realzinses entweder durch einen Anstieg der Inflation oder durch eine Zinssenkung seitens der Zentralbanken herbeigeführt werden. In dem Fall, dass die Preise schneller steigen, erodiert eine hohe Inflation tendenziell die realen Renditen von Finanzanlagen. Gold wird daher als Schutz vor einem Kaufkraftverlust gesehen, wie wir ihn in den letzten Jahren beobachtet haben.  

Ebenso beeinflussen die Entscheidungen der Zentralbanken, insbesondere die Senkung oder Erhöhung der Leitzinsen, direkt die Nominalzinsen und damit auch die Realzinsen. Eine akkommodierende Politik mit niedrigen Zinsen begünstigt beispielsweise tendenziell einen Anstieg des Goldpreises. 

Was ist der wahre Zusammenhang zwischen Zinssätzen und Goldpreis?  

Mehrere akademische Forschungen und Finanzstudien haben den Zusammenhang zwischen dem Goldpreis und den Zinssätzen untersucht. Im Jahr 2011 zeigte eine Studie von Wang, Lee, and Thi, dass die realen Zinssätze und der Goldpreis stark invers korreliert sind. Das heißt, dass ein Rückgang der Realzinsen zu einem Anstieg des Goldpreises führt.  Zwischen 1970 und 2010 entsprach jeder Rückgang der Realzinsen um 1% einem durchschnittlichen Anstieg des Goldpreises um 10%! 

Source : 10-Year Real Interest Rate (REAINTRATREARAT10Y) | FRED | St. Louis Fed

Als die Fed beispielsweise während der Finanzkrise 2008 die Leitzinsen auf fast null senkte, wurden die Realzinsen negativ. Der Goldpreis schoss daraufhin zwischen 2008 und 2011 um 56 % in die Höhe und erreichte im September 2011 ein Allzeithoch von über 1.900 $ pro Unze. 

Die umgekehrte Situation ist mehr oder weniger wahr. So führten beispielsweise in den 1980er Jahren unter der Leitung von Paul Volcker bei der US-Notenbank Fed aggressive Zinserhöhungen zur Eindämmung der Inflation zu einem dramatischen Rückgang des Goldpreises. Dieser fiel von 850 $ pro Unze im Jahr 1980 auf etwa 300 $ im Jahr 1982. Auch die Senkung der Realzinsen in den 1990er Jahren ging nicht mit einem signifikanten Anstieg des Goldpreises einher. Erst Anfang der 2000er Jahre ging der Rückgang der Realzinsen mit einer massiven Aufwertung des Goldes einher.  

Eine Beziehung, die dem Goldpreis zugute kommt? 

Die letzten Jahre bieten ein erhellendes Beispiel für die Dynamik zwischen Gold und Zinssätzen. Mit dem Ausbruch von COVID-19 senkten die Zentralbanken weltweit ihre Leitzinsen und starteten Programme zur quantitativen Lockerung (QE). Da die Realzinsen stark negativ wurden, erreichte der Goldpreis im August 2020 mit über 2.000 $ pro Unze ein neues Rekordhoch. 

Als Reaktion auf die galoppierende Inflation verfolgte die Fed jedoch 2022-2023 eine restriktive Geldpolitik und erhöhte die Leitzinsen rasch. Dieser historische Anstieg der Realzinsen veranlasste viele Anleger, einen starken Rückgang des Goldpreises zu erwarten.  Gold zeigte jedoch eine gewisse Widerstandsfähigkeit und pendelte sich aufgrund der anhaltenden Nachfrage seitens der Zentralbanken der Schwellenländer bei etwa 1.800 bis 1.950 $ pro Unze ein. 

Folglich wäre die Verbindung zwischen Gold und dem Realzins vor allem in Phasen sinkender Realzinsen gültig und nicht in Phasen steigender Realzinsen. Ein Grund für dieses Phänomen wäre, dass trotz der geringeren Attraktivität von Gold bei steigenden Zinsen die Produktionskosten für Gold selten sinken und die Bergbauunternehmen angesichts der Nachfrage die Preise hoch halten müssen.  

Welche anderen Faktoren beeinflussen den Goldpreis? 

Es gibt viele andere Faktoren, die den Goldpreis beeinflussen. Zum Beispiel wird Gold in der Regel in US-Dollar (USD) notiert. Das bedeutet, dass ein fallender Dollarkurs Gold für Anleger in anderen Währungen billiger macht, was die Nachfrage ankurbelt und zu einem höheren Goldwert führt (der Dollar hat abgewertet).  

Darüber hinaus bleibt der Goldmarkt ein Rohstoffmarkt. Gold ist sowohl ein finanzieller Vermögenswert als auch ein Rohstoff, der für Schmuck und in der Industrie verwendet wird. Daher kann die Nachfrage in diesen Sektoren die Auswirkungen der Zinssätze auf seinen Preis dämpfen. Wie bereits erwähnt, erhöhen steigende Zinsen die Kapitalkosten und damit die Produktionskosten von Gold, was das Potenzial für einen Kursrückgang begrenzt.  

Schließlich beeinflusst auch die Politik der Zentralbanken den Goldpreis. Zum einen beeinflussen auch die Goldkäufe der Zentralbanken, insbesondere der chinesischen und russischen, die Marktdynamik. Die Zentralbanken halten Gold angesichts der geopolitischen Risiken.  

Gold - eine verborgene Währung? 

Gold hat eine einzigartige Eigenschaft: Es hat einen hohen Wert, wodurch es möglich ist, mit geringen physischen Mengen großes Kapital zu mobilisieren. In der internationalen Finanzwelt ist ein häufiger Mechanismus die Zinsarbitrage, bei der Währungen von Ländern mit hohen Zinssätzen gekauft und gleichzeitig Währungen von Ländern mit niedrigen Zinssätzen verkauft werden. Dieser Prozess ist häufig gleichbedeutend mit der Investition in Vermögenswerte in Volkswirtschaften mit hohen Zinsen, während man sich aus Volkswirtschaften mit niedrigen Zinsen zurückzieht. 

Wenn die Zinsen in einem Land sinken, kann dies zu einer Kapitalflucht führen, da die Anleger anderswo nach besseren Möglichkeiten suchen. Diese Flucht äußert sich manchmal in einem erhöhten Interesse an „ausländischen“ Vermögenswerten, die als sichere Häfen wahrgenommen werden, insbesondere Gold. Daher kann ein Zinsrückgang indirekt die Nachfrage nach Gold als Mittel zur Diversifizierung der Anlagen und zur Erhaltung des Wohlstands in Zeiten niedriger Renditen ankurbeln. 

Genauso wie sinkende Zinssätze den Wert von in der Vergangenheit ausgegebenen Vermögenswerten erhöhen, werden sinkende Zinssätze zu einem Anstieg des „aktuellen Werts“ von Gold führen.  

Psychologische und verhaltensbezogene Faktoren 

Neben den klassischen Finanzmechanismen werden Anleger bei ihren Entscheidungen zum Kauf von Gold auch von psychologischen Faktoren beeinflusst. Obwohl spekulative Blasen bei Gold sehr selten sind, ist es möglich, dass ein starker Anstieg des Goldpreises zu einer dauerhaften Asymmetrie zwischen den Fundamentaldaten des Marktes und dem Goldpreis führt. In den 1980er Jahren destabilisierten die galoppierende Inflation und die hektische Nachfrage nach Gold das Verhältnis zwischen den Zinssätzen und dem Goldpreis.  

In Zeiten wirtschaftlicher Unsicherheit oder in Krisenzeiten treibt die Angst vor einer Geldentwertung Einzelpersonen und Institutionen häufig in Gold, auch wenn sich die wirtschaftlichen Fundamentaldaten noch nicht geändert haben. Dieses Phänomen der Vorwegnahme sinkender Zinsen innerhalb von manchmal überschuldeten Volkswirtschaften führt dazu, dass die Anleger die Hypothese eines dauerhaften Zinsanstiegs nicht ernsthaft in Betracht ziehen. 

Darüber hinaus verstärken auch geopolitische Krisen dieses Verhalten. Während des Kalten Krieges oder bei Spannungen zwischen großen Wirtschaftsmächten diente Gold beispielsweise oft als sicherer Hafen gegen die Unsicherheiten, die mit Sanktionen, Handelsstörungen oder Währungsabwertungen verbunden waren. Steigende Zinsen zur Bekämpfung der Inflation in Verbindung mit dem Ausbruch von Konflikten konnten daher eine zwiespältige Wirkung auf den Goldpreis haben.  

Schlussfolgerung 

Sinkende Zinssätze, insbesondere Realzinsen, haben einen tiefgreifenden Effekt auf den Goldpreis. Indem diese Senkungen festverzinsliche Anlagen weniger attraktiv machen und eine potenzielle Inflation fördern, stärken sie die Rolle des Goldes als Wertaufbewahrungsmittel. Niedrigere Realzinsen senken den Wert des Geldes und erhöhen somit den Wert des Goldes.  

Für eine umfassende Analyse ist es jedoch entscheidend, die gesamte Marktdynamik und die externen Faktoren zu berücksichtigen. So bleibt das gelbe Metall ein wertvoller Indikator für die wirtschaftliche Gesundheit und die Erwartungen der Anleger. Jede Bewegung der Zinsen und der Inflation muss daher global interpretiert werden, wobei sowohl die Erwartungen der Anleger als auch der genaue Stand des Geldzyklus zu berücksichtigen sind.