Gold ist weltweit für seine Stabilität bekannt. Doch während der Wert des Goldes Grenzen überschreitet, bleibt die Art und Weise, wie der Goldpreis bestimmt wird, rätselhafter. Seit 2004 gibt es zum Beispiel in Frankreich keinen offiziellen Goldpreis mehr. Die Festlegung des Goldpreises beruht nun auf einem komplexen Netzwerk mit einer Schlüsselinstitution: der London Bullion Market Association (LBMA).  

Doch wie wird der Goldpreis ermittelt? Und wie ist der Goldmarkt heute organisiert? Dieser Artikel untersucht die Mechanismen zur Festlegung des Goldpreises, ihre historische Entwicklung und die Risiken in der Funktionsweise des heutigen Marktes. 

SUMMARY OF THE ARTICLE : 

• Das Ende der Festlegung des Goldpreises in Frankreich
• Wer legt heute den Goldpreis fest?
• Ein zweiter zentraler Platz auf dem Goldmarkt: der CBOT
• Goldmarkt: Mehr Papiergold als physisches Gold? 
• Kann der Goldpreis „manipuliert“ werden?

Das Ende der Goldpreisfixierung in Frankreich 

Am 2. August 2004 beendete Frankreich die offizielle Festlegung des Goldpreises. Bis zu diesem Datum veröffentlichte die Banque de France den offiziellen Goldpreis, der sich auf den Handel an der Pariser Börse stützte. Die Verringerung der Anzahl der Akteure auf dem französischen Goldmarkt und die Entwicklung hin zu einem stärker globalisierten und dezentralisierten Markt zwangen jedoch dazu, diese Festlegung einzustellen. Seitdem hat die Compagnie Parisienne de Réescompte (CPR) die Aufgabe übernommen und einen Referenzkurs veröffentlicht, der unter dem Namen „CPR Or“ bekannt ist und sich später mit der Gründung von CPoR Devises zu „CPoR“ weiterentwickelt hat.  

So wird die Notierung des Goldpreises täglich um 13 Uhr auf der Loomis FXGS-Website veröffentlicht: Notierungen & Produkte - FX, Gold und Dienstleistungen. Dort finden wir insbesondere die Notierungen der wichtigsten Goldbarren und -münzen, wie z. B. den berühmten Napoleon 20 Francs. Die genauen Umrisse dieser Notierung bleiben unklar. Wie ein Vertreter von CPR Gold 2019 betonte: „Wir veröffentlichen unseren Referenzkurs jeden Tag um 13 Uhr“, erklärte François de Lassus, Sprecher von Cpor. Er wird anhand zahlreicher Elemente wie dem Londoner Unzenpreis (Anm. d. Red.: die weltweite Referenz), den Kosten für die Materialbeschaffung und den Kauf- und Verkaufsaufträgen, die die Banken im Auftrag ihrer Kunden erteilen, berechnet.“ 

Diese Änderung spiegelt einen Übergang zum Einfluss der LBMA in London wider, die heute die weltweite Referenz für den Goldpreis ist. 

Wer legt heute den Goldpreis fest? 

Seit über 20 Jahren hat sich die LBMA als zentraler Platz auf dem Goldmarkt etabliert. Die LBMA, oder London Bullion Market Association, ist eine internationale Organisation mit Sitz in London. Die LBMA wurde 1987 auf Betreiben der Bank of England offiziell gegründet und umfasst heute mehr als 150 Mitglieder aus über 30 Ländern. Dieser Markt entstand 1919 aus dem Zusammenschluss von fünf großen Banken, die ursprünglich von N M Rothschild & Sons geleitet wurden und sich täglich in einem Londoner Büro trafen, um einen globalen Referenzpreis festzulegen. Das „London Gold Fixing“ war ein erster Schritt zur Festlegung des Goldpreises. Ziel war es, eine Referenz für Transaktionen zu schaffen, die den Marktteilnehmern (Minen, Raffinerien, Juwelieren, Zentralbanken) eine gemeinsame Basis bot. 

Heute gehören zu den Mitgliedern internationale Banken (wie HSBC, JP Morgan und UBS), aber auch Raffinerien (wie Argor-Heraeus und Metalor) und Minengesellschaften, Transportunternehmen und Analysten. Im Klartext heißt das, dass alle wichtigen Marktteilnehmer dort vertreten sind. Die LBMA ist auch für ihre Good Delivery List bekannt, die strenge Qualitätsstandards für Gold- und Silberbarren festlegt und deren Reinheit, Gewicht und Rückverfolgbarkeit garantiert. 

Der LBMA Gold Price wird zweimal täglich, um 10.30 Uhr und 15.00 Uhr (Londoner Zeit), festgelegt. Der Prozess ist elektronisch und basiert auf einer Auktionsplattform, die von einer unabhängigen Organisation, der ICE Benchmark Administration (IBA), verwaltet wird. Der Preis wird durch einen Ausgleichsmechanismus zwischen Angebot und Nachfrage von akkreditierten Teilnehmern, darunter Banken, Fonds und andere internationale Finanzinstitute, bestimmt.  

Ein zweiter zentraler Platz auf dem Goldmarkt: die CBOT

Dennoch ist die Art und Weise, wie der Goldpreis seitens der LBMA festgelegt wird, nicht die gängigste. Denn wie bei Rohstoffen üblich, kann der Goldpreis auch durch Futures-Kontrakte bestimmt werden. Zur Erinnerung: Ein Future-Kontrakt ist ein Vertrag, bei dem sich zwei Parteien verpflichten, Gold zu einem zukünftigen Zeitpunkt und zu einem vorher festgelegten Preis zu tauschen. Somit hängt der Goldpreis in den USA hauptsächlich von Derivatverträgen ab. 

Die CBOT wurde 1848 in Chicago gegründet und ist eine der ältesten Handelsbörsen der Welt. Im Laufe der Zeit hat sich diese Börse weiterentwickelt und umfasst heute eine breitere Palette von Finanzprodukten, darunter auch Edelmetalle wie Gold. Im Jahr 2007 fusionierte die CBOT mit der Chicago Mercantile Exchange (CME) und bildete die CME Group, die heute eine der größten Finanzbörsen der Welt ist. So wurde die COMEX, eine Abteilung der CME Group, zu einem der wichtigsten Märkte für den Goldhandel. 

Im Gegensatz zur LBMA können Anleger an der COMEX Terminkontrakte (hauptsächlich Futures) auf Edelmetalle kaufen oder verkaufen. Der Nutzen dieser Verträge besteht darin, dass sie einen zukünftigen Preis und ein zukünftiges Lieferdatum festlegen, was eine Absicherung gegen Schwankungen des Goldpreises oder auch eine Spekulationsmöglichkeit bietet. 

Goldmarkt: Mehr Papiergold als physisches Gold? 

An der COMEX in den USA werden täglich etwa 250.000 Gold-Futures-Kontrakte gehandelt, was fast 25 Millionen Unzen Gold oder 72 Milliarden Dollar in Goldnominalwerten entspricht! Das entspricht immer noch fast 20 % des gesamten physischen Goldes, das laut World Gold Council jährlich weltweit gehandelt wird. Seit 2020 basieren diese Verträge auf einer physischen Lieferung. In der Praxis wird die Mehrheit der Verträge an der COMEX „gerollt“ (oder „vernichtet“), was bedeutet, dass fällige Verträge auf den nächsten Monat gerollt werden, wodurch die Menge der physischen Lieferungen begrenzt wird.  

Außerdem kann man bei dieser Methode der Goldpreisfestsetzung genauer beobachten, wie optimistisch oder pessimistisch die Anleger sind. Die von der CME angebotenen Goldderivatekontrakte (Futures und Optionen) bieten nämlich den Vorteil, dass sich verschiedene Parameter leichter messen lassen:  

• Das offene Interesse an den Kontrakten, das den beobachteten Trend des Goldpreises bestätigen oder widerlegen kann. Beispielsweise kann ein Anstieg der Aktivität an der COMEX ein größeres Interesse nach einer Bewegung des Goldpreises widerspiegeln. 
• Die von den Anlegern erwartete Volatilität, d. h. die von den Anlegern erwartete Instabilität des Goldpreises in den nächsten Monaten, gibt uns vor allem Aufschluss über die Stimmung am Markt. Darüber hinaus liegt die Volatilität des Goldpreises häufig zwischen 10 % und 20 %. Das heißt, die Instabilität des Goldpreises ist etwa 30 % geringer als die Volatilität der wichtigsten Aktienindizes. Die folgende Grafik zeigt den Goldpreis mit seiner Volatilität.  
• Verschiedene „technische“ Parameter wie Skew, Konvexität etc. Diese Parameter ermöglichen es, den Vertrauensgrad der Anleger und vor allem die zukünftige Richtung des Goldpreises zu beurteilen, die vom Markt hauptsächlich erwartet wird. Beispielsweise folgt einer eher niedrigen Konvexität, d.h. einer im Verhältnis zur Geschwindigkeit der Goldpreisentwicklung eher hohen Erwartung einer Beschleunigung des Goldpreises, häufig ein starker Anstieg des Goldpreises in den folgenden Monaten. 

Quelle: CME Group Volatility Indexes (CVOL) - CME Group. 

Auf der Londoner Seite kann man auch die Entwicklung der Bestände der LBMA verfolgen (siehe unten). Ein Rückgang der Goldbestände der LBMA spiegelt zum Beispiel einen Appetit der Investoren wider, Gold aus London abzuziehen und stattdessen andere Plätze, wie kürzlich New York, zu nutzen.  

Quelle: London Vault Data | LBMA 

Kann der Goldpreis „manipuliert“ werden? 

Die Festlegung des Goldpreises durch die LBMA oder die COMEX hat also Vor- und Nachteile : 

Vorteile: Zusammenführung der wichtigsten Akteure wie Banken und Bergbauunternehmen, geografische Zentralisierung und Abwicklung von außerbörslichen Handelsströmen.  

Nachteile: starke Zentralisierung des Marktes, keine durch Privatpersonen induzierten Ströme, mangelnde Transparenz aller Transaktionen.  

Daher kann es leichter zu Manipulationen kommen als auf einem geregelten Markt. An der COMEX kam es beispielsweise laut Paul Craig Roberts in den Jahren 2013 und 2014 zu mehreren Manipulationen des Goldpreises.  Darüber hinaus ergaben einige Untersuchungen, dass Banken den Goldpreis bei den täglichen Fixierungen in London manipuliert hatten. Laut einer von US-amerikanischen Akademikern veröffentlichten Studie „ist die Struktur des Referenzindexes sicherlich förderlich für Absprachen und Manipulationen, und die empirischen Daten stimmen mit der Künstlichkeit der Preise überein“. Langfristige, nachhaltige Manipulationen scheinen jedoch unwahrscheinlich und die LBMA wehrt sich gegen Manipulationen.  

Schlussfolgerung 

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Goldmarkt auf komplexen Strukturen beruht, deren Mechanik sich weiterentwickelt. Das Ende der offiziellen Goldpreisfestsetzung in Frankreich im Jahr 2004 veranschaulicht einen Übergang zu internationalen Mechanismen, die von der LBMA in London und der COMEX in den USA dominiert werden. Diese beiden Institutionen spielen komplementäre Rollen, wobei die LBMA durch einen elektronischen Prozess auf der Grundlage von Angebot und Nachfrage einen Referenzpreis festlegt, während die COMEX sich auf Terminkontrakte konzentriert, mit denen man spekulieren oder sich gegen die Preisvolatilität absichern kann. 

Allerdings sind diese Systeme nicht perfekt. Zwar bieten die zentralisierten Märkte eine höhere Liquidität und harmonisierte Standards, doch leiden sie auch unter potenziellen Manipulationsrisiken, wie einige Vorfälle in der Vergangenheit gezeigt haben. Die Dominanz von „Papierverträgen“ gegenüber physischem Gold kann Anleger, die in erster Linie am Handel mit lokalem Gold interessiert sind, manchmal beunruhigen.