Seit dem 19. Jahrhundert spielt Gold eine zentrale Rolle im internationalen Währungssystem. Nach und nach wurde Gold zugunsten von Fiat-Währungen und dem US-Dollar aufgegeben, doch in den letzten Jahrzehnten erlebte es in den Reserven der Zentralbanken eine starke Rückkehr. Warum verfolgen die Zentralbanken nun eine Politik der „Rückkehr zum Gold“?  

Diese Kehrtwende lässt sich durch wirtschaftliche und geopolitische Dynamiken erklären, die die Staaten dazu veranlasst haben, wieder große Reserven an gelbem Metall anzulegen. Dieser Artikel beschreibt die Geschichte dieser Bewegung, von den massiven Verkäufen in den 1990er Jahren über die Rekordkäufe der letzten Jahre bis hin zur Rückkehr zum Gold in den 2010er Jahren.

Die Abkehr vom Goldstandard und die Massenverkäufe in den 1990er Jahren 

Der Goldstandard, der das globale Finanzsystem bis in die erste Hälfte des 20. Jahrhunderts beherrschte, war ein Währungssystem, bei dem der Wert der Währungen direkt an einen von den Zentralbanken gehaltenen Goldbestand gebunden war. Nach dem Zweiten Weltkrieg behielt das Bretton-Woods-System (1944) eine indirekte Bindung an das Gold bei, da der Dollar zu einem festen Kurs von 35 $ pro Unze in Gold konvertierbar war. 1971 setzten die USA unter Präsident Richard Nixon diese Konvertibilität jedoch aus, was das Ende des Goldstandards bedeutete und das Zeitalter der frei schwankenden Fiat-Währungen einleitete.

In den 1990er Jahren verkauften die Zentralbanken massiv ihr Gold, da sie es als veralteten Vermögenswert betrachteten, der keine Zinsen abwirft. Das Vereinigte Königreich unter Gordon Brown verkaufte zwischen 1999 und 2002 fast 400 Tonnen Gold, was etwa 60% seiner Reserven entsprach, zu einem Durchschnittspreis von 275 $ pro Unze, der weit unter den heutigen Preisen lag. Andere Zentralbanken, vor allem in Europa und Kanada, folgten diesem Trend und reduzierten ihr Engagement in Gold, um ihre Bestände an Dollar und Staatsanleihen zu erhöhen. 

Paradigmenwechsel in den 2010er Jahren 

Mit der Finanzkrise von 2008 und der darauf folgenden wirtschaftlichen Instabilität begann sich die Wahrnehmung von Gold zu verändern. Die Zentralbanken stellten den Verkauf ihrer Reserven allmählich ein und einige begannen wieder, Gold zu kaufen, um sich gegen Inflation und Währungsschwankungen zu schützen.

Zwischen 2010 und 2020 ist die Nachfrage der Zentralbanken nach Gold stark gestiegen. Länder wie China, Russland und Indien haben damit begonnen, Gold anzuhäufen, um ihre Reserven zu diversifizieren und ihre Abhängigkeit vom US-Dollar zu verringern. Während die Goldnachfrage der Zentralbanken 2010 nur 80 Tonnen betrug, stieg sie im Laufe des Jahrzehnts an. Im Jahr 2018 kauften die Zentralbanken mehr als 650 Tonnen Gold, den höchsten Stand seit dem Ende von Bretton Woods. Dieses Phänomen lässt sich durch unmittelbare geopolitische Gründe erklären: die Ankunft Trumps und die Notwendigkeit, eine Form der Unabhängigkeit wiederzuerlangen, eine sehr entgegenkommende Geldpolitik mit dem Quantitative Easing usw. Die Goldpreise haben sich in den letzten Jahren deutlich erhöht.

Diese Grafik veranschaulicht sehr gut den Anstieg der Goldkäufe der Zentralbanken. Trotz eines Tiefpunkts im Jahr 2020 erreichten die Goldkäufe der Zentralbanken im Jahr 2022 ihren Höhepunkt. Diese Kehrtwende in der Geldpolitik, nachdem das Gold in den 1990er Jahren „begraben“ worden war, hatte auch zur Folge, dass der Goldpreis in den letzten 20 Jahren stärker anstieg. 

„Zurück zum Gold“: Eine Unzulänglichkeit des Währungssystems? 

Seit der Finanzkrise von 2008 haben die Zentralbanken ihre Bilanzsumme durch eine Politik der quantitativen Lockerung massiv erhöht. Die Federal Reserve (FED) hat ihre Bilanzsumme von rund 900 Milliarden US-Dollar im Jahr 2008 auf über 9 Billionen US-Dollar im Jahr 2022 gesteigert. In ähnlicher Weise hat die Europäische Zentralbank (EZB) ihre Bilanzsumme im letzten Jahrzehnt von 2 Billionen Euro auf über 8 Billionen Euro gesteigert.

Vor dem Hintergrund des massiven Gelddruckens ist Gold für die Zentralbanken wieder zu einem strategischen Vermögenswert geworden, der als Sicherheit dient, um das Vertrauen der Finanzmärkte zu stärken. Gold wird in den EZB-Vorschriften als Vermögenswert der Stufe A1 eingestuft, was bedeutet, dass es als Vermögenswert mit den höchsten Liquiditäts- und Sicherheitsstandards gilt. Im Gegensatz zu Staatsanleihen trägt Gold kein Kontrahentenrisiko. Dies macht Gold in Zeiten von Wirtschafts- und Währungskrisen besonders attraktiv.  

Daher haben die Zentralbanken in den letzten Jahren verstärkt Gold gekauft, um die Basis ihrer Bilanz zu stärken und angesichts der Volatilität traditioneller Vermögenswerte (wie Anleihen) einen möglichen Übergang zu einem stärker diversifizierten Währungssystem vorzubereiten. Diese Strategie spiegelt ein wachsendes Misstrauen gegenüber der Dominanz des US-Dollars und den Wunsch nach einer Diversifizierung der internationalen Reserven wider.

Die Länder mit dem meisten Gold 

Die Länder mit den größten Goldreserven sind die westlichen Länder. Dabei handelt es sich vor allem um die USA, Deutschland, Italien und Frankreich. Die Bedeutung des Goldes im 19. Jahrhundert in diesen Ländern scheint immer noch die hohe Menge des Edelmetalls in ihren Tresoren zu erklären. 

Dieser Goldbestand wird auf der Ebene der Eurozone noch bedeutsamer. Wenn wir nämlich den Goldbestand auf Ebene der Eurozone betrachten, entspricht dies einem Bestand von über 10.000 Tonnen Gold. Der erste monetäre Goldbestand wäre also europäisch. Während der absolute Goldbestand in Tonnen wichtig ist, um die monetäre Hegemonie eines Landes zu begründen, ist es auch interessant zu bemerken, welches Gewicht das Gold im Vergleich zu den gehaltenen Devisenreserven hat. Die weltweit größten Bestände sind :  

* VEREINIGTE STAATEN: 8.133 Tonnen Gold (ca. 68 % ihrer Devisenreserven)  

* DEUTSCHLAND: 3.355 Tonnen (68 % der Reserven)

 * ITALIEN: 2.452 Tonnen (66 % der Reserven)

* FRANKREICH: 2.437 Tonnen (65 % der Reserven)

* RUSSLAND: 2.299 Tonnen (24 % der Reserven)

* CHINA: 2.113 Tonnen (4 % der Reserven).

Source : Central Banks Gold Reserves by Country | World Gold Council 

Laut dieser Liste des World Gold Council halten die USA im Verhältnis zu ihren Devisenreserven das meiste Gold, gefolgt von Deutschland, Italien und Frankreich. Innerhalb einer Volkswirtschaft sind Währungsreserven die Reserven in ausländischer Währung, die es dem Land ermöglichen, Zahlungen nach außen zu leisten (Außenhandel, Finanzströme...). Ein hohes Gewicht von Gold spiegelt den Wunsch eines Landes wider, seine Beziehungen nach außen zu festigen und einen stabilen und anerkannten Vermögenswert zu besitzen. 

Daher halten die europäischen Länder einen hohen Anteil an Gold in ihren Reserven. Chinas Goldbestand erscheint daher im Vergleich zu seinen Devisenreserven und der Größe seiner Wirtschaft recht klein. Tatsächlich ist Chinas Interesse an Gold relativ neu und das Reich der Mitte verfügt nicht über ein ausreichendes monetäres Erbe. Daher versuchen China und Russland, ihre Goldbestände zu erhöhen, um ihr Engagement im Dollar zu begrenzen und „in die Liga der Großen aufzusteigen“. 

Die jüngsten massiven Käufe der Zentralbanken

Umwälzungen, die sowohl durch die COVID-Krise, die zur Ausweitung der Bilanzsumme der Zentralbanken führte, als auch durch die Rückkehr der Kriege verursacht wurden, haben dazu geführt, dass Gold wieder massiv in die Strategie der Zentralbanken einfließt.

In den Jahren 2022 und 2023 war ein erneutes Interesse der Zentralbanken an Gold zu verzeichnen. Laut dem World Gold Council kauften die Zentralbanken im Jahr 2022 1.136 Tonnen Gold, was einen historischen Rekord darstellt. Im Jahr 2023 setzte sich dieser Trend mit rund 1.037 Tonnen Nettokäufen fort. Die größten Käufer waren : 

* CHINA: Die People's Bank of China fügte 2023 mehr als 225 Tonnen Gold hinzu. 

* DIE TÜRKEI: 2022 kaufte die Türkei 148 Tonnen und setzte damit ihre Bemühungen um Diversifizierung fort. 

* RUSSLAND: Im Zuge der westlichen Sanktionen erhöhte Russland seine Goldreserven, um den Ausschluss seines Bankensystems von den internationalen Finanzmärkten zu kompensieren. 

Diese massive Goldanhäufung offenbart eine Strategie der Zentralbanken, sich von der Dominanz des US-Dollars zu lösen und ihre Reserven angesichts eines unsicheren wirtschaftlichen Umfelds zu stärken.

Gold in den Zentralbanken unter dem Goldstandard 

Unter dem Goldstandard waren die Zentralbanken verpflichtet, große Goldreserven zu halten, um die Konvertibilität ihrer Währungen zu gewährleisten. Bis zum Zweiten Weltkrieg wurde der Großteil des Goldes in den USA und im Vereinigten Königreich gelagert und diente als Grundlage für die weltweite Währungsstabilität. 

Das Abkommen von Bretton Woods festigte dieses System, indem es den Dollar an das Gold koppelte und die US-Währung zur internationalen Referenzwährung machte. In diesem System waren alle anderen Währungen an den Dollar gebunden, der als weltweite Referenz diente. Die Zentralbanken häuften Dollarreserven an, wobei sie wussten, dass diese in Gold konvertierbar sein sollten. Dieses System sorgte für stabile Wechselkurse, wurde aber auch durch die Verfügbarkeit von Gold eingeschränkt. Die steigenden Staatsausgaben und Handelsdefizite der USA erschwerten die Nachhaltigkeit der Konvertibilität und führten 1971 zum Zusammenbruch des Systems, als Richard Nixon die Konvertibilität aussetzte. 

Heute ist Gold zwar nicht mehr direkt an Währungen gebunden, bleibt aber für die Zentralbanken ein wesentlicher strategischer Vermögenswert. Seine Rolle als sicherer Hafen und seine Fähigkeit, Wohlstand vor Inflation zu bewahren, erklären, warum es wieder zu einem Eckpfeiler der nationalen Währungsreserven geworden ist.

Schlussfolgerung 

Gold scheint im Währungssystem wieder an Bedeutung zu gewinnen. Seit dem Ende des Goldstandards war Gold von den Zentralbanken vernachlässigt worden, da sie Gold als „veraltete“ Anlage betrachteten, die nur physische Einschränkungen (Lagerung von Barren usw.) mit sich brachte. Doch die Goldverkäufe in den 1990er Jahren sind den massiven Goldkäufen der letzten Jahre gewichen. Es handelt sich hierbei um eine echte Änderung der Gelddoktrin.  

Die Faktoren, die diesen historischen Umschwung erklären, sind vielfältig. Die Goldkäufe kehrten in den 2010er Jahren nach der Finanzkrise allmählich zurück. Die Krise von 2008 dürfte die Notwendigkeit, auf stabile und von allen Institutionen anerkannte Vermögenswerte zurückzugreifen, erneut bekräftigt haben. Die Intensivierung der Goldkäufe spiegelt auch die Obergrenze der Globalisierung wider, was zu einer auf Unabhängigkeit ausgerichteten geldpolitischen Ausrichtung führt. Trumps Amtsantritt im Jahr 2016 förderte beispielsweise den Wunsch vieler Länder, den Dollar zu meiden, eine Strategie, die durch den Krieg in der Ukraine noch einmal bekräftigt wurde.

Eine weitere Erklärung für die massive Rückkehr des Goldes ist die enorme Ausweitung der Bilanzsumme der Zentralbanken. In den letzten Jahren haben die Zentralbanken eine beträchtliche Menge an Vermögenswerten, hauptsächlich Staatsanleihen, gekauft. Die Zentralbanken würden also Gold kaufen, um ihre Bilanz angesichts der massiven Käufe der letzten Jahre „anzupassen“ und so einen mehr oder weniger konstanten Anteil an Gold zu halten. Eine letzte Erklärung wäre die Instabilität des Wertes von Vermögenswerten in den Bilanzen der Zentralbanken. Gold scheint ein stabiler Vermögenswert zu sein, der die Sicherheit und Nachhaltigkeit der Bilanz einer Währungsbehörde gewährleisten kann.